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  • 美債利率創近年新高了!對國內市場影響幾何?

    時間:2022年05月10日 08:42:54 中財網
      網上盛傳德銀的一張圖,提到今年以來截至4月底,10年期美債表現是自1788年來最差的,那個時候還是清朝乾隆年間。

      我們查了一下,當前美債利率的波動率確實創下2020年疫情以來的新高,最新10年美債收益率報3.12%,創2018年末以來新高。

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      該怎么看待美債利率飆升這件事呢?

      第一,當前美債利率抬升是經濟周期和金融周期共同作用的結果
      一方面,實際利率與通脹上升助推美債利率的抬升。美國經濟數據顯示,當前投資和消費需求仍然旺盛,而勞動力市場緊缺,美國一季度非農單位勞動力成本初值大幅上漲11.6%。

      綜合來看,需求旺盛、供給約束以及地緣政治放大了通脹預期的波動,比如美國密西根大學通脹預期變化已上升至1983年以來的最高值。

      另一方面從金融周期角度看,盡管此次FOMC鷹中偏鴿,表示暫未考慮加息75BP,但后續仍可能采取較大力度的緊縮政策。

      在5月加息50BP之后,美聯儲6月預計繼續加息50-75BP,市場已經開始定價遠期的政策不確定性。急劇變化的緊縮政策也迫使美債利率波動性明顯增加。

      第二,往后看美債利率仍有進一步上升的可能
      美國經濟動能的韌性,疊加通脹因素仍未緩解,后續加息節奏、幅度以及縮表節奏均存在提升可能,并可能進一步推升美債利率。

      縮表實質性到來將影響長端美債供給,或進一步推升美債利率。復盤上一輪美聯儲縮表,在實際縮表前的預期醞釀期較長,對市場超預期影響有限,而本輪縮表更早,預計長端美債利率的抬升或將更加明顯。

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      對我國股債市場會帶來什么影響呢?

      對于A股市場而言,預計底部震蕩,成長板塊承壓
      美債利率上行以及中國與美國長端收益率的倒掛已令海外投資者重新權衡美元與非美元資產。2022年一季度以來全球流動性加速緊縮,海外投資者開始減持股票資產。

      從陸股通交易結構看,偏交易類機構大幅減持,前期流入較為穩定的偏配置類機構也開始呈現減持趨勢。若美債利率進一步上升將可能帶來A股市場流動性的進一步收緊,權益市場將呈現底部震蕩格局。

      從市場風格上看,自2019年起,美債實際利率與成長股估值保持負相關,意味著隨著美債利率的抬升,成長風格可能繼續承壓。

      對于A股市場后續結構性機會,我們認為在關注美國通脹預期和美債利率變化的同時,需要關注國內疫情修復、海外地緣局勢緩和以及國內穩增長發力程度等因素。

      對于債券市場而言,債市更多受國內因素影響,可能后續呈震蕩狀態
      對于我國債市而言,目前中美利差已經倒掛,美債收益率的進一步提升,對于中國國債長端的下行空間形成壓制。

      但在當前中美政策反向下,后續債券市場仍將更多取決于國內疫情與政策合力的影響。

      預計貨幣政策依然呵護流動性的合理充裕,在基本面出現實質性改善前,資金面仍會維持偏寬松的狀態,中短端利率或繼續保持平穩。
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